随着01951.HK金鑫生殖在港股上市，估值问题成为投资者关注的焦点。目前按照18年正常财报净利润结合市值，估值确实已经超过100倍。但由于公司过去一个会计年度的收购业务和上市行为对公司实际净利润影响较大，经笔者调整，预计19年金鑫生殖的实际估值在30倍左右。鉴于市场对其估值的误解主要来自于美国商业部门，宜重点关注这一点。
一. HRC生育率
优势
2018年，金鑫生殖收购了HRC Management(根据管理服务协议管理HRC Medical)。HRC Fertility是美国领先的辅助生殖服务全面服务提供商，拥有30多年的经验。
收购后，金生殖在业务发展上具有以下优势：
a
行业领先地位
HRC生育连续十年在美国试管婴儿成功率测评中排名第一，也是目前在中国市场影响力较大的辅助生殖医疗机构。根据Jost Sullivan的报告，2018年，HRC生育(包括由HRC管理层根据管理服务协议管理的HRC医疗)在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，有4500个IVF取卵周期，约占美国西部总市场份额的7.5%。
此外，在中国业务方面，根据2017年向赴美治疗的中国出境辅助生殖服务患者提供的IVF取卵周期，HRC生育率在美国所有辅助生殖服务提供商中排名第一。
b
名医和医疗团队
HRC生育力高级胚胎学实验室建于1988年，当时它聘请的两位胚胎学家仍是HRC团队的成员。此外，人权委员会诊所在恩西诺、富勒顿等地设有办事处。每个办公室的工作人员包括经过科研人员培训的生殖内分泌专家和不孕不育专家，他们拥有一大批积累了几十年经验和专业知识的知名医生。
c
专业水平和技术能力
HRC一直是应用创新不孕症治疗程序(如微受精技术)的顶级生育诊所。公司拥有先进的R&D中心和胚胎实验室，并成功治疗了世界上最棘手的不孕症病例。早在1989年，它就使一名半遗传性疾病患者成为首批PGD病例之一。此外，HRC洛杉矶生育诊所还在美国西海岸实现了首例IVF(体外受精)ICSI(胞质内单精子注射)妊娠。其实验室一直站在生殖临床研究的前沿，具有较高的专业水平和技术实力。
根据Jost Sullivan的报告，2016年，在美国疾病控制和预防中心(CDC)定义的所有年龄组中，非供体胚胎移植中的HRC生育成功率高于美国和加州的平均水平。
d
全方位的高质量辅助生殖服务
HRC可以提供高度定制化的服务，同时给患者全方位的服务选择。
成都如何代生e
首屈一指的品牌知名度
与其他辅助生殖服务相比，HRC Fertility的品牌认知度在加州排名第一。同时在中国市场也是有口皆碑的。
二。美国商业的机会
成都代生机构价格HRC的业务横跨美国国内和国际市场。就国际市场的潜力而言，其最大的游客来源是中国。根据该公司的相关数据，去美国的国际患者中，62%是中国人。目前，在中国高净值人群规模日益扩大、中产阶级崛起、消费能力提升等一系列因素的影响下，诞生了大量的海外“寻子族”。利用国内的资源和渠道优势，有很大的机会把这些不愿意在国内接受治疗的人转移到美国公司。
此外，美国尤其是作为美国辅助生殖三大洲之一的加州，辅助生殖市场成熟，法规更加灵活，因此可以提供多样化的需求。综合看中国和美国的市场，随着社会更加包容和多元化的趋势，个性化人群的生育权也在不断扩大。独立女性、光棍、LGBT人群也成为一种趋势，这些因素也将助推辅助生殖市场的规模，给像金鑫这样在中美市场占据头部位置的企业带来更多机会。
此外，当地有利的气候条件和地理位置也给治疗带来了便利，当地庞大的华人文化圈对远赴海外求子的华人约束较少。根据Jost Sullivan的报告，2017年，赴美求子的中国患者中，有80%去了加州，这个数字还在继续增长。预计到2023年复合年增长率将超过20%。
最后，从数据上看，2017年，美国辅助生殖市场为35亿美元，占全球市场的15%。规模可以用巨大来形容，未来的增长也有很强的驱动力。
三。结论。
回顾投资端，由于收购和上市导致的美国市场未合并利润等因素导致的估值水平扭曲，也为上市后的金鑫在二级市场带来了潜在的投资机会。
目前公司总市值为221.42亿港元，按0.88的汇率折合人民币195.77亿元。公司2018年归属于母公司的净利润为1.67亿元，因此计算出的估值为117倍。公司新收购的HRC Management间接控股公司Willsun BVI及其关联公司2018年盈利1.84亿元。假设剩余49%权益的收购已于2018年1月1日完成，合并利润为3.65亿元。因此，调整扩容后，金鑫生殖的净利润将为4.1亿元，按目前市值估算，超过40倍。按照30%的净利润增速计算，2019年净利润有望突破5亿人民币，估值将进一步下降至30倍左右。
作为细分市场的领头羊，金鑫生殖扎根于增长强劲的优势领域。目前的实际估值水平远低于传统的细分医疗领域，经常是70到80倍。但由于其在二级市场的稀缺性，其估值也应该有更多的溢价，目前的估值可以说受到了极大的压制。一方面可能是由于上市后股价的短期动荡，另一方面可能是市场对其估值水平的误解。可以预期的是，随着上市后二级市场波动逐渐趋于平稳，估值的迷雾也会逐渐散去，相信金鑫的价值会在后续继续释放。
黄体支持是移植后的堡垒，要等14天才能等到等待期结束。根据是否怀孕，可以决定是否需要继续使用。
成都生殖医院有供卵吗